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5年期以上LPR调降动能积蓄 稳经济政策“鼓点”可再密一些

新一轮贷款市场报价利率（LPR）将于今日揭晓，过去一个月，在经历了5年期以上LPR“降息”预期落空、银行再度纷纷下调存款利率、人民银行降准释放超5000亿低成本中长期流动性后，即将公布的新一轮5年期以上LPR能否“补降”引发市场猜想。

本月5年期以上LPR调降与否都有着不同方向的理由支撑。认为应该调降的原因集中在下调存款利率和降准为银行负债端成本的下降打开了空间，特别是此次银行下调存款挂牌利率将三年期以上利率调降幅度最大，降准也旨在为银行提供中长期低成本流动性，银行中长端负债成本下降幅度有望更明显，从而利于推动5年期以上LPR下调。不认为本月5年期以上LPR调降的观点则聚焦于9月25日起存量按揭贷款利率将批量调整，调降LPR会让银行不仅在存量按揭贷款利率加点幅度上“让利”，贷款基准（LPR）的随之下调会更加侵蚀本就狭窄的银行净息差空间，报价行调降LPR报价的动力不足。

上述分歧的本质是加码后逆周期政策在时间轴上如何有效分配，以更好兼顾支持实体经济稳增长与防范化解金融风险。在金融支持实体经济融资成本下行的大背景下，贷款利率的进一步下行是“明牌”，细微的区别在于利率下行的幅度和节奏。近期宏观政策组合拳连续出手，财税、房地产、货币政策接连发力，但经济回升弹性仍有待增强，经济复苏向上的动能正处于接力巩固的黄金窗口期，稳经济的政策“鼓点”可以更密更响一些，将一些储备政策前瞻性推出，改善市场预期和信心。从这个角度看，既然5年期以上LPR下调已在蓄势，其尽早落地对提振市场信心、支持融资成本进一步下行的效果更强。

至于有观点担忧5年期以上LPR下调不利于稳定银行净息差，应当看到，5年期以上LPR是银行中长期贷款的定价基准，此类存量贷款（包括存量按揭贷款）每年的利率重定价日多在1月1日；也就是说，当前LPR下调对后续新发放贷款定价的影响更大，而对存量贷款利率下调有滞后效应，对银行净息差的影响同样如此。此外，近两年来，随着存款利率市场化改革的深化，银行根据自身经营需要调整存款利率更为敏捷，净息差的稳定也离不开负债端成本的继续压降，预计后续存款利率仍会下调。

在实体经济复苏动能尚待增强的重要窗口期，维持流动性合理充裕和低水平的利率环境是必要的。9月以来，存款利率迎来新一轮调降，加之央行降准“助攻”，可以预见，未来LPR仍存进一步下调空间。

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